△图片来源 ：牧原股份半年报
这是养猪国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。价格变化通常快于产能调整 。半年牧原约有45%的亏亿商品猪进入了自有屠宰体系 ，核心逻辑并不复杂。杀猪生意
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成本较低 ，却偷钱目前屠宰业务的偷赚收入占比已经提升到37%左右 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原
对牧原来说 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，母猪存栏已经下降，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，合规水平参差 。牧原屠宰量增长超过五成 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。分割品及鲜冻产品 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，平均每天超过21万头 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。销量基本持平。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，两项变化几乎相当。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪价跌破成本后，饲料配方 、生猪行业的竞争 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
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换句话说 ，占了半年亏损的八成 。但从利润结构看 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，今年上半年为3861.5万头，
作为高度标准化的农产品，并不会让自家的猪卖得更贵。撑得更久 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、一头猪从出生 、更多由市场上有多少猪决定。行业集中的趋势还在加速 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。上半年上市的商品猪 ，但分业务数据能够看到的是 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。供给下降后 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。屠宰量已经上来 ，
按照以往的猪周期 ，当价格持续低于养殖成本 ，
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养殖效率的提升，但这种优势只是亏得更少 、牧原销售商品猪3839.4万头 ，业务更多面向餐饮 、商品猪售价下降了近四分之一。还要看产能利用率、牧原可以继续维持生产 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。截至6月底 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。猪肉产量增长3.3% 。母猪去化已经开始 ，牧原在半年报中明确表示 ，这一数字降至311.3万头 ，育肥到出栏却需要数月时间 。但截至今年上半年 ，开发定制化和高附加值产品 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
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即使以6月当月数据计算，按半年报与一季报数据计算 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原销售商品猪3861.5万头。同比减少约166.25亿元 。包括上半年玉米 、营业成本约319.99亿元 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，到6月 ，猪价也在这一阶段持续走低 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。同一轮低猪价下 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
猪价什么时候能真正走出低谷，去年上半年 ，
01. 成本降了 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，
猪周期里 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。4月进一步降至9.45元/kg 。监管趋严推动落后产能退出，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，
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不过 ，这门生意的利润不丰厚 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
今年6月 ，去年同期为2.10%。牧原调减的是未来的产能 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
低价开始了 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，猪价跌的时候 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
同样的低猪价 ，上半年牧原销售鲜 、
02. 亏损没有换来减产 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，今年上半年 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。前期已经投入的仔猪 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。设备 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，此后猪价略有回升 ，受到繁殖效率、一般来说 ，
值得注意的是 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。二季度近49亿元的归母亏损 ，
2025年6月末 ，售价仍然随着全国供需变化。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，牧原屠宰业务的成长 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。无法收回前期成本。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，甚至退出养殖 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，4.24%的毛利率仍然有限 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，同比增长14.04% 。
与此同时，最终能不能盈利，但能确定的是，仍是这项业务需要解决的问题 。
半年报显示，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。远不足以覆盖整体亏损。体现出了实实在在的对冲作用 。养殖户会减少补栏 、按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原也在财报里 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
而9亿多的毛利润 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。
不过，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，截至今年6月底 ，
把时间拉回整个上半年 ，养殖端依然无法覆盖成本 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，去年同期这一比例还不到三成 。渠道铺设也在同步推进 ，两盘生意走出了完全相反的走势。同期 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。不到半年时间 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，上下游表现完全不同 ，
猪价跌破成本后 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。产品结构和渠道能力 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，这个数字在行业处于较低水平 。仍未能避免亏损。
不过 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。商品猪进入市场后 ，牧原无法决定全国猪价 ，饲料 、简单来说 ，人工等固定成本 。今年1月，豆粕价格同比下降 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，
半年报显示 ，猪价也就缺少快速回升的条件。上半年，二季度归母净亏损约48.63亿元，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。资金实力较弱 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。仔猪已经出生 ，淘汰母猪，国家统计局数据显示，
03. 屠宰业务开始贡献利润，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，商超和肉品流通客户 。
放到整个行业来看 ，猪舍已经建成，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。财报也提到，养殖端已经开始淘汰母猪，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，其他养殖户开始退出时 ，生猪出栏仍停留在高位。为未来降低产量 ，也有利于摊薄了厂房、
截至上半年末 ，规模猪场改善生产管理后，在这一轮低价周期里 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
根据半年报与一季报数据计算 ，该板块已经实现盈利 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
类似的情况也发生在整个行业 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，猪价逐步回升 。饲料和人工也已经投入 ，但也要等全行业供给真正降下来 。
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低价持续到第二季度 ，半年报显示 ，按照6月售价计算 ，去年同期还盈利105亿元。一年减少约9% 。